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今年6月底，港交所受理正信光电的招股书，这家成立已经长达18年的光伏组件企业开始了上市之路。21世纪经济报道记者注意到，早在2016年，正信光电已经挂牌新三板。但自挂牌以来，该公司仅在2021年通过定增募资1000万元，发行对象为常州市金坛区正信投资有限公司（下称金坛正信）。该公司后更名为正信光电产业投资（宿迁）有限公司（下称正信产业），目前为正信光电第一大股东。
财务数据显示，正信光电近三年来业绩波动起伏，累计实现净利润为2.16亿元。且受光伏组件价格持续下跌的影响，其核心业务的毛利率则面临下滑的风险。
在此次赴港IPO前夕，正信光电获得宿迁地方国资突击入股。而在眼下组件市场极度“内卷”的时刻，该公司能否成功上市融资，将左右着其未来的发展进程。
正信光电的官网写明：该公司成立于2006年，2007年进入光伏行业。总部位于江苏宿迁，是一家专业从事太阳能光伏组件研发、生产、销售，并提供光、氢、储系统解决方案及BIPV、屋顶光伏、地面光伏解决方案的高科技新能源企业。
目前，正信光电总产能10GW，在常州、宿迁和大理建设了三个生产基地，并计划在中国及印度尼西亚新建生产基地以扩大产能。
从上述信息中不难看出，正信光电的“腹地”在江苏宿迁。
宿迁，是目前国内重点发展光伏产业的地方之一。兴起于天合光能扩产项目的落户，该市逐步打造了一条“光伏大道”，将天合光能、阿特斯、正信光电等光伏企业聚集于此。21世纪经济报道记者查询宿迁公开的数据显示，2020年至2023年，该市晶硅光伏产业年产值分别为117.6亿元、355.7亿元、680.37亿元以及805.4亿元，呈逐年上升的势头。
在本轮国内光伏产业扩产潮中，光伏企业与地方政府深度绑定的现象并不少见，正信光电便是一例。
2021年，正信光电发布定增公告，拟向金坛正信发行500万股股份，募资1000万元。参照此次交易，该公司整体估值约为11亿元。
而企查查提供的信息显示，金坛正信成立于2011年4月，注册资本2亿元。2023年12月11日，该公司迎来了住所、名称和经营范围的变更。其中，名称变更为正信光电产业投资（宿迁）有限公司，住所则由常州市金坛区迁往宿迁经济技术开发区。此外，根据股权结构，正信产业持有正信光电36.84%股份，为第一大股东。
如果说，第一大股东的信息变更是正信光电“迁入”宿迁的一种证明，那么，宿迁国资的入股，便直接说明两者之间的“融合”。
2024年6月15日，正信光电公告称，公司控股股东正信产业与宿迁广业投资管理有限公司（下称宿迁广业）签署股份转让协议，正信产业向宿迁广业转让持有的公司11058.2366万股股份，占公司股本总额的20%。
6月27日，上述股权完成过户，正信光电的控股股东由正信产业变更为正信产业和中国正信新能源科技有限公司，宿迁广业为第三大股东。
穿透股权，宿迁产业由江苏弘业控股集团有限公司100%持股，而该公司的实际控制人则是宿迁经济技术开发区管理委员会。
就在股权过户后的第二天，正信光电向港交所提交了招股说明书。
这也是今年第二例光伏公司赴港IPO——2024年1月，A股公司钧达股份宣布筹划H股上市事项。
正信光电主营业务包括光伏组件、光伏电站建设及运营。这其中，组件业务为该公司主要营收来源，营收占比超过90%。
2023年，正信光电组件出货量为2.7GW。该公司在招股书中引用艾瑞咨询的排名称，其为全球第三大光伏组件专业制造商，但出货量整体排名为32位。
事实上，相较于同行业的竞争对手，正信光电的组件出货量并不高。2023年，头部垂直一体化光伏企业几乎分食了全球组件市场绝大多数市场份额。例如，晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技去年组件出货量分别为78.5GW、66.4GW、65.2GW、53.1GW，合计市场占比达到了46%。
然而，产业链价格的波动使得正信光电去年业绩有所下滑。
根据财报，该公司2023年实现营业收入35.88亿元，同比下滑14.1%；实现净利润0.92亿元，同比下滑38.4%。
在招股书中，正信光电还进一步提示了今年业绩的风险：“我们截至2024年4月30日止四个月的收入较2023年同期有所减少。”而导致业绩下降的原因包括：光伏组件平均售价较2023年同期有所下跌，光伏组件的出货量较同期有所减少。
21世纪经济报道记者注意到，正信光电组件“量价齐跌”的背景下，该公司整体产能利用率并不高。
根据招股书，2023年，该公司常州、宿迁（一期）、大理三大生产基地的产能利用率分别为79.1%、78.0%、79.6%。
此外，最近三年来，正信光电正在遭遇组件销售均价下滑的烦恼——2021年至2023年，正信光电在国内的光伏组件平均售价分别为1.34元/W、1.58元/W和1.28元/W，同期海外组件的平均售价分别为1.42元/W、1.72元/W和1.38元/W。
需注意的是，在溢价相对较高的海外市场，正信光电的组件销售收入同样萎缩。以2023年为例，该公司海外市场出货1.4GW，同比减少22.2%；实现销售收入19.59亿元，同比减少36.3%。
不过，虽然国内国外市场受到挤压，但正信光电依然坚持扩产。
在招股书中，该公司表示，宿迁（二期）设计产能10.0GW，预计2024年底试产、2026年全面投产，总投资额约12.5亿元。且该公司还计划在印度尼西亚建设光伏组件厂，产能为500MW，预计2024年第四季度投产。
值得一提的是，正信光电宿迁（二期）生产基地设计生产0BB技术的光伏组件，而印度尼西亚生产基地则生产TOPCon组件。同时，该公司还表示正在合作开发TBC、IBC等下一代组件产品。
实际上，在当前行业“内卷”、产业供需错配的背景下，正信光电坚持大手笔扩产的策略必然面临一定的风险。
“对于二、三线光伏企业而言，现阶段最需要的就是‘储备粮食过冬’。”一位光伏产业分析人士对21世纪经济报道记者表示，“不扩产就会死”的观点依然为大部分光伏企业所奉行，这也将拉长产能出清的时间跨度。
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